在以“二八定律”主导的行业竞争格局下，中小券商纷纷转向细分领域，寻求差异化发展以谋求突围的机会。这其中，以ABS为代表的资产证券化业务成为“兵家必争之地”。
根据中基协披露的相关数据，截至2019年底，累计138家机构开展了企业资产证券化业务，其中证券公司86家，为发行机构主力;另有数据显示，2019年，企业资产证券化发行规模(企业ABS+ABN)、存续规模均破万亿元;信贷资产证券化发行规模也达到近万亿元。
第一创业董事总经理、结构化产品部负责人邓国山在接受《中国经营报》记者专访时表示，资产证券化在服务实体经济、支持国家重大战略、深化金融供给侧结构性改革等方面具有重要作用，市场对资产证券化的发展要求也越来越高，不仅要畅通渠道，而且要畅通传导机制，进一步优化资源配置，提质增效。因此，券商尤其是中小券商面临的挑战越来越严峻，但仍然大有可为。
他指出，展望未来5-10年，对于券商而言，ABS市场的机遇不仅在于基础设施公募REITs试点带来的发展良机，功能性ABS也具有广阔的发展空间。
强者更强，特色细分
《中国经营报》：在资产证券化市场上，券商是否比其他金融机构更具优势，行业竞争格局如何?
邓国山：证券公司充分发挥资本市场和企业客户纽带作用，在市场建设、客户培育、产品供给、投资者推介等方面体现出基础性地位，是ABS业务人才培养、创新集成和风险防控的重要基础性平台。在资产证券化市场上，券商是参与主体之一，一方面，金融牌照和展业资格，券商发挥了基础性平台载体功能;另一方面，借助相对更灵活和市场化的奖励机制和人才体系等优势，券商在引领创新、激发企业参与活力等方面积极作为。但与此同时，优势不是绝对的，同业竞争更多围绕客户资源、平台协同、创新集聚等方面展开。
在这个市场上，券商行业的竞争格局可以总结为“百花齐放、强者更强、特色细分”。
2019年，共计96家机构开展了企业资产证券化业务，较2018年增加了15家。从累计备案规模和存续规模来看，市场集中度较高，排名前十机构合计规模占比超过50%，头部效应有所体现。当然，市场上也发展起来一些在特定领域，比如不动产、供应链、消费信贷细分类别里有特色的券商，可以说走的是“精品投行”路线。
《中国经营报》：资产证券化市场的发展存在哪些问题，有哪些解决路径?
邓国山：包括二级市场流动性不足，尚未形成有效的定价估值体系和做市商机制。二级市场交易规模有限，产品换手率低，流动性大幅低于债市平均水平;不同交易市场、一二级市场存在割裂情形;做市商风险收益不匹配，动力不足。同时，投资者结构，重主体信用、轻资产信用，市场参与机构能力建设和主体建设等问题也比较突出。例如，“通道”类业务仍然存在，个别管理人让渡管理责任，风险外溢;少数机构非理性价格战，扰乱市场秩序;缺乏独立成熟专业的第三方资产服务机构群体，资产和现金流评估机构公允性待加强。
至于解决路径，首先，应鼓励系列化统一化储架产品滚动扩大发行，建设更加标准化的市场;建立完善风险对冲机制，进一步推动各交易场所联动，强化统一监管标准;其次，应鼓励引导保险等长线投资者投资ABS，提高非银机构参与深度，加大产品创新，培育权益投资者;再次，组合政策加大鼓励民营企业、中小企业金融支持力度，完善立法司法保障，促进资产隔离与破产重组，稳健推动打破刚兑，引导投资者行为和需求。另外，加强监管和自律，坚持权责统一，强化通道类业务约束监管;引导市场有序竞争，规范服务价格;加强评估机构、第三方服务机构的专业能力建设，增强制度保障。
《中国经营报》：伴随ABS市场持续扩容，券商面临哪些机会及挑战?
邓国山：国内ABS市场发展进入稳健发展阶段后，一些粗放、短视、低质效的发展方式很难长期持续，看待ABS的市场机遇应立足于5-10年的未来周期，温故知新，一些重要机会已经渐渐显现，机遇与挑战并存。
一方面，基础设施公募REITs试点带来机会。券商在公募REITs中作为ABS端管理人、保荐机构等基础性角色深度参与，发挥在资产获取、持有、定价、管理等相关方面的优势，既是多传统业务的集成，又是全新业务赛道，潜在市场空间和发展机会巨大;但同时作为新业务领域布局，对券商的资源发掘整合、创新开拓能力、平台集成效率、业务思维转变等都提出了挑战，新课题需要百倍努力解题。
另一方面，功能性ABS具有广阔空间。ABS从传统债务性融资的角度看，相对优势在衰减，存量领域和增量空间面对激烈市场竞争，机构头部效应有强化态势，中小券商空间被挤压。功能性ABS能够有效满足企业增权益、降杠杆、去负债、腾空间、轻转型等功能性融资功效，其他传统债务性融资工具难以匹配，市场需求强劲迫切，业务空间巨大。与此同时，功能性融资发展仍相对缓慢，也与目前投资者结构不完善、市场相关主体发育不健全、主体信用过于倚重等市场惯性和发展短板密切相关，对券商长期深耕、做强功能性ABS提出了现实挑战。
健全内控机制，强化风控意识
《中国经营报》：近几年，国内ABS违约案例有所增加，券商作为管理人也暴露出合规风险。你认为券商开展ABS业务，应如何防范风险?对底层资产的尽调、产品存续期管理，应重点解决哪些问题?
邓国山：首先，应当严格按照法律法规要求，建立健全内控机制，强化风控意识;应切实履行管理人职责，独立开展尽职调查和存续期管理。应当在内部建立同ABS业务发展相匹配的奖惩考核制度和展业机制，抑制短期投机行为，强化资管思维，追求可持续发展，避免ABS业务大起大落。其次，做实信息披露，进一步细化、标准化、透明化信息披露内容，鼓励充分发挥信息技术优势，通过IT等手段完善存续期管理。同时，加强自身能力建设，尤其是市场和产品研究能力、风险识别和防控能力、存续期监督和管理能力等。另外，从业人员应坚持勤勉尽责，坚持廉洁从业，坚持风控合规底线思维。
《中国经营报》：近年来，第一创业在ABS业务方面做了哪些布局，ABS业务在公司业务版图中的战略地位如何?
邓国山：公司在ABS业务领域重点布局银行间市场的RMBS(个人住房抵押贷款资产支持证券)、汽车金融，交易所市场的地产及基础设施类ABS。银行间市场方面，RMBS和汽车金融为小额分散型债权，是最为适合作为基础资产的种类，风险可控，资产收益较好，投资者认可度高，产品流动性优于其他类型基础资产ABS，符合市场未来发展趋势，因此是公司重点战略布局的方向。
交易所市场方面，地产始终占据较大的市场份额，涉及的产品种类也最为丰富，包括尾款、供应链、CMBS、类REITs等，未来也将一直是常态化发展的市场，规模可观;基础设施类ABS因现金流较为稳定，也嵌入了部分地方政府的信用背书，安全度较好，市场认可度较高，是投资者重点配置的ABS产品类型之一，因此公司也积极开拓这一领域的基础资产。
ABS同时兼具了投行与资管的业务属性，符合市场需求，是市场未来发展的重要业务之一，第一创业将积极响应监管层的号召，在不断的开拓和执行过程中把业务做大做强。
