未偿还的3.7万亿美元垃圾债券就是下一场危机的起点

　　金融界美股讯 有充足的理由相信金融崩溃已经迫在眉睫。金融危机经常发生，包括1987年、1994年、1998年、2000年和2007-08年。在过去的三十年中，平均每五年发生一次。每一场危机都比前一场更严重，需要央行进行更多干预。金融危机已经有10年没有发生过了，所以世界早就该崩溃了。

　　原因与系统的规模有关。在资本市场等复杂的动态系统中，风险是系统规模的指数函数。市场规模的扩大会带来指数级更大的市场崩溃。

　　这意味着一场比2008年大得多的市场恐慌。

　　如今，系统性风险比以往任何时候都更加危险，因为整个体系比以往都要庞大。由于央行的干预，全球债务总额在过去15年增加了约150万亿美元。“大到不能倒”的银行比以往任何时候都要大，在银行体系总资产中所占比例更高，衍生品账簿也大得多。

　　每次信贷流动性危机都以不同的方式开始时，却都以相似的结局结束。每次危机都始于某一过度借贷部门的困境，然后从一个部门蔓延到另一个部门，直到整个世界都在尖叫：“我想要回我的钱！”

　　首先，一种资产类别出现意外下跌。杠杆投资者卖掉了正在缩水的资产，但很快这些资产就无人问津了。追加保证金通知滚滚而来。然后，投资者出售优质资产，筹集现金，以满足追加保证金的要求。这将恐慌蔓延到原本没有参与弱势资产的银行和交易商。

　　很快，由于所有人都希望一次性收回自己的资金，危机蔓延至所有银行和资产。银行开始倒闭，恐慌蔓延，最后央行介入，将赢家和输家区分开来。

　　通常情况下，小投资者（以及一些破产的银行）受到的伤害最大，而大银行则得到纾困，逃过一劫。

　　如此多的恐慌有共同之处。金融恐慌的不同之处不在于它们如何结束，而在于它们如何开始。1987年的股市崩盘始于电脑化交易。1994年的恐慌始于墨西哥。1997年至1998年的恐慌始于亚洲新兴市场，但很快蔓延至俄罗斯和大型银行。2000年的股市崩盘始于网络公司。2008年的恐慌是由次级抵押贷款违约引发的。

　　2008年，全球金融危机始于美国抵押贷款市场，并迅速蔓延至杠杆率过高的银行业。此后，抵押贷款标准大幅收紧，银行资本金要求大幅提高。如今的银行和抵押贷款机构或许更安全，但整个体系却并非如此。风险只是转移了。

　　那么，什么将引发下一次恐慌？

　　著名经济学家莱因哈特说，值得关注的是美国高收益债券，也就是垃圾债券。美国正面临一波毁灭性的垃圾债券违约潮。下一次金融崩溃很可能来自垃圾债券。

　　自金融危机爆发以来，极低的利率使得投机性很强的公司债券，或者说“垃圾债券”的总量上升了60%，创历史新高。结果，许多企业的杠杆率变得非常高。据估计，未偿还垃圾债券总额约为3.7万亿美元。

　　危险在于，当下一次衰退来临时，许多企业将无法偿还债务。违约将像致命的传染病一样在整个体系中蔓延，损害将是巨大的。

　　如果违约率仅为10%——这是一个保守的假设——这次公司债务的惨败将至少是2007-08年次贷损失的6倍。

　　许多投资者将完全措手不及。一旦海啸来袭，没有人能幸免。面对不断上升的信贷损失和紧缩的信贷环境，股票市场将会崩溃。

　　但企业债务并不是悬在经济头上的唯一利剑。信贷状况已经开始影响实体经济。学生贷款损失也在飙升。次级汽车贷款的损失也在飙升，这限制了新车的销售。随着这些损失波及整个经济，抵押贷款和信用卡将是下一个受到影响的领域。

　　我们是否已经看到了下一场危机的开始？没有人确切知道，但现在是准备的时候了。一旦市场崩溃，采取行动就太晚了。