作者/Jasmine
一提到爱奇艺股价，投资者就不免想到“波动性大”。不过，爱奇艺股价最近迅速飙升，今年以来不到两个月，已经累计上涨逾48%，一扫此前颓势。
在这个背景下，美东时间2月21日，爱奇艺最新公布了截至2018年12月31日的第四季和全年未经审计财务报告，一些令市场振奋的变化正在发生。
首先，营收继续保持高速增长。财报显示，爱奇艺2018财年营收250亿元(约36亿美元)，同比增长52%；其中第四季度营收为70亿元（约10亿美元），同比增长55%。
第二，会员规模猛增。爱奇艺订阅会员规模达8740万，付费会员占比达到98.5%。爱奇艺全年净增订阅会员3660万，订阅会员规模同比增长72%。会员付费习惯逐渐养成。
第三，公司的业务生态已悄然发生改变。2018年第三季度，会员收入首次超过在线广告，成为第一大业务。
第四点，“苹果园”生态正在稳步成长壮大。与Netflix会员收入单一驱动的商业模式不同，爱奇艺上市阶段便一直强调“苹果园”生态，其对标的不是优腾两家视频平台，而是阿里大文娱和腾讯泛娱乐生态。这意味着更大的市场想象力。
机构资本对爱奇艺也增加青睐程度。据美国证券交易委员会（SEC）数据显示，高瓴资本最近重仓爱奇艺，持有240,191,174股A类普通股，占爱奇艺A类股比例为11%。
此外，尽管市场上有“互联网寒冬才刚刚开始”观点，但2019年对于爱奇艺来说意味着一部分延迟政策利好的兑现、头部效应的进一步彰显。
客户的重要性：会员数量2019大概率破亿
在投资者看来，爱奇艺仍然是一家相对年轻的公司，目前大力投资内容的轨迹与Netflix的历史阶段基本一致。这意味着，投资者要获得回报，需要对投资时间有着更高的忍耐。短期的盈利能力不是首要关注点，而是其会员增长/营收增长（体现成长性）、单用户内容成本及现金流状况。
爱奇艺平台订阅会员规模2018年底达8740万，付费会员占比达到98.5%。相比之下，Netflix（NFLX）在全球范围内拥有近1.4亿用户。在去年3季度，国内头部视频网站会员规模跑步迈入8000万，令市场对视频网站的增长前景开始了竞猜：什么时候会员会跨越1亿规模？
爱奇艺创始人、CEO龚宇在财报后的电话会议上给出了一个数据：“我们自己的预估，2019年付费用户的净增长数量不会少于2018年会员数量的增长。”爱奇艺2018全年净增订阅会员3660万，也就是说，2019年爱奇艺会员规模至少将达到1.24亿。
爱奇艺CFO王晓东称，会员业务继续担当公司增长的主要引擎。这句话看起来很平常，事实上反映了爱奇艺业务过去一年中的重大变迁。2018年第三季度，会员收入首次超过在线广告，成为第一大业务。全年看下来，会员业务营收首次突破一百亿元，并超过广告营收。
而在龚宇博士看来，会员增长主要有两个驱动原因，最主要原因是爱奇艺的原创内容质和量不断提升，另一点就是中国互联网用户付费习惯越来越好。三大视频网站都在加大自制内容的投入，爱奇艺播出的《中国新说唱》《奇葩说5》等节目，均反响不俗。此外，独播剧《延禧攻略》拉新惊人，让许多用户充了人生第一个视频会员。据艾瑞咨询，《延禧攻略》播出第三周即创造了20%的拉新比率，头部效应显著。
过去一年大量的内容投入令爱奇艺的经营成本激增。2018年Q4净亏损为35亿元，近3个季度净亏损在持续扩大。爱奇艺CFO王晓东称，2018年对于爱奇艺来说也是一个变革的年度，投入更多资源制作原创内容，给利润带来了压力。但“我们相信，对优质内容的投资会被证明将带来极高回报，并帮助公司在长期增长中处于更有利的位置。”
激进的内容投资给爱奇艺储备了海量片单，包括大剧、综艺、动漫、电影、直播。爱奇艺“悦享会”公布了一份面向2019 年、超过 200 部作品的片单，包括《黄金瞳》《破冰行动》《外八行》《租界少年热血档案》《风暴舞》《唐人街探案》《迷航昆仑墟》《新白娘子传奇》《赖猫的狮子倒影》等精品剧集超百部;《国风美少年》《演员的品格》《唱作人》《姐姐的花店》《恋爱捕手》等全新综艺，还包括《中国新说唱》第二季、《偶像练习生》第二季、《奇葩说》 第六季等综N代；以及《四海鲸骑 2》《狐狸之声》等动漫作品。
爱奇艺头部版权剧采买判断能力强，内部自制团队优秀，自制能力行业领先。这将令爱奇艺在未来的付费用户数和用户时长争夺中获得优势地位。
龚宇透露称，2019年的内容在去年都采购完了，但是2018年采购的主要内容已经达到饱和，换句话说，2019年采购2020年内容的数量会下降。另一方面，原创内容的数量，2018年比2017年有明显增加，2019年2020年会持续增加，这是一个策略方向。据其透露，自制剧的变现能力比外购剧更强，自制剧的内容成本占比是10%。
多元化营收，非零和博弈
龚宇此前讲到爱奇艺的生态系统时表示：以前是苹果树，现在是苹果园。从以视频为主体，已经形成包涵多元娱乐业态的生态“苹果园”。爱奇艺目前已形成由IP向外延伸的9大货币化手段，除了广告、会员营收两大支柱，还有游戏、经纪、打赏、出版、发行、授权、电商。
