近期,美联储主席鲍威尔表态,美国就业数据的转好并不能说明什么,经济下行的不确定性仍然很大。由此,市场普遍预测,美国7月降息至少25个基点。
降息预期下,全球多个国家开始“抢跑”。7月18日,一天之内,四个国家的央行宣布降息:
韩国央行宣布将基准利率下调25个基点至1.5%,这是韩国央行自2016年9月以来首次降息。
印尼央行将7天期回购利率降低25个基点至5.75%,为近两年来首次下调基准利率。
南非央行公布利率决议,将重要贷款利率再回购利率下调25个基点,降至6.5%。
乌克兰央行也宣布将主要利率下调至17%
降息潮,很汹涌,却都符合了市场预期。今年以来,俄罗斯、印度、菲律宾等十几个新兴市场国家都多次降息,虽然全球经济头牌——美国还未降息,但全球降息周期已经在路上。
一旦美国在7月底降息,后续还会有更多国家跟进降息,一场全球宽松盛宴即将开席。
为何多国争相降息?
虽然每个国家降息的背景各有不同,但都可以归结为经济形势的疲弱。
近几年,尤其是今年以来,欧元区等发达国家以及韩国、南非等相对新兴的市场中,经济增速明显下滑。仅有日本经济在安倍经济学的不断放水刺激下,短期回升。
再来看美国,非农就业人口增长平稳,GDP增长在今年二季度创新高,似乎这一切都与美联储降息的急迫感相矛盾,但仔细分析上述经济表现尚佳的原因,会发现川普的持续减税政策等人为的干预,是推动经济增长的关键因素。而这种推动能够给经济增长带来多少可持续性,市场对此并无信心。
从对经济实际情况更敏感的芝加哥联储全国活动指数(CFNAI)来看,今年以来其在波动中持续低于0,显示经济扩张速度持续低于历年平均水平。美联储的多次表态也表明了对经济的担忧与日俱增。
潜在的危机
问题是,是否真的需要全球范围内的全面宽松?
要回答此问题,笔者认为更好的视角是周期波动。
从长周期看,美国经济自十年前的“大衰退”以来,一直处于复苏周期中,而从短周期看,自2016年以来减税等政策刺激导致美国GDP增速持续攀升,资本市场积累了一定规模的资产价格泡沫。在这样的泡沫环境下,全球却依然进入了降息周期。
即使退一步讲,我们相信各国对于各自经济形势的把握十足,降息确有必要性,但全球几乎所有主要国家同时进行量化宽松,当未来可能的更大程度衰退来临时,会更加无可奈何,毕竟欧洲、日本已经是负利率水平。甚至,这样的量化宽松会为潜在的泡沫破裂埋下伏笔。
中国货币政策向何处去?
全球进入降息周期,扩大对经济的刺激,这将对中国货币政策的制定产生影响,也给中国央行更大的操作空间。央行具体会如何做?我们认为,短期和长期的思路是不一样的。
1、要适应货币政策的短期变化
尽管中国当前的利率和货币环境总体上是宽松的,这从社融规模向中高速增长的回归可以印证,但全球经济偏弱背景下,中国经济也仍然承压,稳增长很可能是近期央行的主要目标(关于中国央行的多目标体系,可参看我前期的文章《市场上的钱到底多还是少?DR007将告诉你答案》),预计至少今年下半年,宽松的货币和信用环境不变。
2、长期政策取向“以我为主”,保持定力
中国央行在日前重申了货币政策的取向,即“以我为主”。长期中,中国经济的韧性是足够的,经济大概率在年底触底。在这样的情况下,央行大概率不会过多受到其他国家的影响,而会保持定力,适时适度地进行针对性“逆周期”调节。
我们认为,降准的可能性是存在的,但大概率是定向降准,即针对中小银行和县域银行的准备金率降低。央行所说的“以我为主”,很大程度上也是指的此方面,即保持定力,实施结构化货币政策,目的是进一步支持实体经济的长期复苏。货币政策只能缓释周期的波动性,不可能逆转长周期方向,经济陷入长期疲弱时,很难单纯通过需求端的刺激取得实质性效果,因此决策层也意识到,保持定力,不搞大水漫灌,从供给侧出发进行深化改革。
降息中的大类资产配置
降息环境中,哪些大类资产表现更好?总体来看,降息意味着宽松的货币和信用环境宽松,直接利好债市,而股市在本轮宽松中则略显复杂。
1、债市维持投资前景
中长期看,衰退预期下的降息,使得上涨前景最大的投资品类定格在债券上。事实上,中国债市已经经历了较长时间的慢牛,全球降息给予了中国央行更大的宽松空间,也一定程度上打消了中国货币政策收紧的可能。因此,债券市场大概率依然维持较好的投资前景。另外,美国等国家的降息将拉大中国与外部市场的收益利差,进一步吸引外部资金投资债市。
2、股票呈现结构性机会
中短期看,衰退预期的降息,引致的是衰退与复苏之间的纵横交错,因此一旦短期形成复苏预期,股票市场便有可能出现投资机会,但这样的机会可能稍纵即逝,同时也意味着股市将在这段时间内维持波动和调整。
3、谨防预防式降息
鉴于美国经济增长和就业数据尚佳,美联储即便在本月降息,也是“预防式降息”,即降息只是为了确保美国经济在未来不至于出现下滑,其必要性似乎并不是非常大。毕竟单纯从美国的GDP和就业数据看,似乎没有理由现在就降息。
具有讽刺意味的是,在对降息的预期如此强烈的情况下,市场的情绪似乎过度乐观了。美联储即使是在短期内维持利率不变,也可能造成资本市场的“黑天鹅”影响。因此,需警惕美联储态度转变或降息不及预期的情形,这类“预期差”可能导致市场出现反向调整及大幅波动。
