联合石化原油交易巨亏疑云引发业内深思
近年来，我国期货及衍生品市场呈现出多元、开放的新态势。期货、期权品种不断丰富，投资者结构不断优化，期货市场国际化加速，市场功能也得到了进一步的发挥。但近段时间，在国有石油巨头中石化的子公司中国国际石油化工联合有限公司（下称联合石化）发布的一则关于暂停两名高管交易业务的公告中，涉及的企业参与原油期货交易而亏损的内容再一次将期货及衍生工具推上了风口浪尖。市场传闻中石化“算不清亏损数额”。“中航油事件”再次重演等猜测让市场针对期货及衍生品市场的偏激观点不断流出，给企业和市场都带来了严重的负面影响。
不可回避的是，从2004年“中航油事件”到现今的“中石化事件”，国内企业在开展衍生品交易时的制度、人才缺陷这两大症结仍然存在并亟待解决。同时，作为企业规避风险、平滑利润曲线的工具，期货本身并不存在任何问题，期货市场价格发现和套期保值的功能更是毋庸置疑的。
[A] 套期保值不应只算期货一本账
作为“2018年的最后一只黑天鹅”，中石化受其子公司联合石化原油期货交易可能巨亏消息影响，市值蒸发了逾420亿元。而关于联合石化的亏损金额，网传消息为联合石化总经理陈波在国际油价处于70美元/桶以上的时候，在衍生品市场大量做多，数量大概在3000万至7000万桶之间。若情况属实，联合石化的亏损金额应为数十亿美元。
值得一提的是，对于中石化此次的亏损，网传的金额数其实只是单独核算期货端的亏损数。专业人士分析，目前还不清楚中石化现货的匹配情况，如果现货端和衍生品端匹配得当，也许总体的损失会比预计的小很多。
据期货日报记者了解，从目前我国衍生品市场参与情况来看，由于很多参与衍生品套期保值的相关企业的人员储备不充足，且管理理念上对于金融衍生品整体存在认知误区，不少企业在参与套期保值时还习惯性地将现货端和衍生品端割裂开考虑，片面地认为衍生品一端赚钱是好事，产生亏损就是污点。
方正中期期货总裁许丹良在接受期货日报记者采访时明确表示，真正的套期保值并不存在“失败”或者“亏损”的概念。套期保值作为一种企业规避风险的手段，与现货有交易方向相反、交易头寸相等、资产种类相关性高、日期相近或相同这四个交易基本原则。在不考虑资产种类和日期的情况下，按照交易方向相反、交易头寸相等的原则进行的套期保值，当资产价格变化时，期货与现货总是一方亏损而另一方盈利，而同时，一方的盈利又总是能覆盖另一方的亏损。因此，把期货和现货市场结合起来看，自然就不存在套期保值“失败”或者“亏损”的情况。
而一般所谓的“套期保值失败”“套期保值亏损”，许丹良认为，往往是指企业套期保值时在期货、期权等衍生品头寸上遭遇亏损。实际上，部分媒体和大众也往往聚焦于衍生品上的亏损，对现货端的盈利关注甚少。对于此次中石化事件也是如此，市场很少注意到的是，随着油价的下跌，中石化在现货端进口原油的成本也在下降。
“若结合现货端情况来看套期保值，当企业在衍生品端‘盈利’时，现货端就是亏损，或者采购成本上升。从这个角度来说，期货及衍生品‘套保’有亏有赚实属正常。”许丹良说。
许丹良建议，作为企业来说，一定要正确认识套期保值。套期保值的特性决定了衍生品市场和现货市场经常是一端盈利一端亏损，因此对于套期保值操作中衍生品端的盈利或者亏损，企业需要理性看待，不能将衍生品妖魔化。
而无数实践也证明，企业只有结合衍生品和现货两端进行整体的盈亏考虑和测算，才能够更好地发挥套期保值的功能，应对市场价格波动给企业经营带来的难题。
[B] 切勿以小博大误入“投机”深渊
一直以来，市场上都存在一些企业对“投机”与“套期保值”的认识不明，把套期保值当作一种投机手段，最终步入万劫不复的深渊。十几年前的“中航油事件”就是最好的教训。
而关于中石化此次参与原油期货交易举动的定性，市场上也存在一定的分歧，有观点认为中石化此举为正常的套期保值，有观点则称是投机行为。
在部分分析人士看来，中石化是我国主要的石油进口企业，联合石化作为其子公司主要从事石油贸易业务。根据国家统计局数据，联合石化在2017年进口的原油占中国原油进口总量的44%，那么在当前原油行情大幅波动的环境下，中石化完全有进行套期保值来规避风险的需求，且其买入看涨期权和卖出看跌期权本质上做多原油，以及其原油套保数量都为正常。
而在著名期货专家、经济学教授常清看来，按照套期保值的基本原理，如果联合石化根据自身贸易和生产加工的需求进行买入保值或者卖出保值，根本不可能出现达到几十亿美元的亏损。
要究其定性，还要看联合石化在现货端和衍生品端的具体头寸到底是多少。许丹良认为，如果联合石化的现货端和衍生品端的头寸相匹配，那么就是标准的套期保值操作，衍生品上的巨额亏损可以由现货上的大幅盈利来覆盖。这种情况下，亏损也将是可控的。但是如果联合石化因坚定看多油价而在衍生品端的头寸数量上超过了现货端的头寸数量，随着油价的大幅下跌，现货端的盈利将无法覆盖衍生品上的亏损，整个操作也就将演变为投机行为。那么在油价大幅下跌的背景下，亏损也很可能难以估计。
此外，常清还对期货日报记者表示，联合石化原油期货亏损事件在深层次上更暴露出我国国企、央企的体制问题。“从体制上看，联合石化做套期保值，需要进行深入研究再做出方案，走公司领导批准的流程，但联合石化此次借用公司名目，不进入国内公开市场，而是做场外期权，就略过了体制，很可能走上了投机的道路。而当管理者不结合自身公司经营情况就进行所谓套期保值，很容易给企业、甚至给国家带来巨大损失。”
其实，自十几年前发生的“中航油事件”之后，企业从正常套期保值“跑偏”进入投机的事件也屡见不鲜。究其原因，业内专家认为，主要在于少数企业对金融衍生工具的杠杆性、复杂性和风险性认识不足，存在侥幸和投机心理，在不甚了解的情况下贸然使用复杂的场外衍生产品，违规建仓，风险失控，产生巨额浮亏，严重危及企业持续经营和国有资产安全，造成不良影响。
