▲ 美国纽约证券交易所王迎摄
◆ 2018年亢奋的美国经济背后，是一系列刺激政策的合力提振与透支
◆ “熊市风险指标”亮起红灯，股市不稳暴露出美国经济风险正加速集聚
◆ 美国自身周期性调整需求更加强烈，2019年下半年将是重要拐点
原题《美国经济周期是否迈向拐点》
文/余翔
作者为中国现代国际关系研究院经济与社会安全研究中心副主任
近期，美国股市的大幅波动引发了市场对美国经济前景的担忧。这并非黑天鹅事件。美国经济在2018年下半年出现一轮调整，且集中表现在股市上并不意外，当投资者在为美国经济欢呼雀跃时，背后的经济风险正加速集聚。
目前看，股市波动主要还是美联储加息、股市回购力度减弱等内因所致。展望2019年，由于上述内因作用继续存在，经贸摩擦对美国经济自身的反作用开始全面显现，美国经济将面临更大的外部压力，美股波动的频率将更高，幅度会更大。作为经济的晴雨表，股市不稳定性增加亦暴露出美国经济风险在上升。
经济亢奋背后有政策透支2018年美国经济延续了上年增长态势。四个季度GDP增速分别为2.0%、4.2%、3.5%、3.5%（预测值），预计全年能达到2.9%（预测值）。这一增速虽然没有实现之前特朗普许诺的4%高水平，但明显优于2016年、2017年的1.5%和2.3%，在2%左右的十年趋势线以上运行，更明显好于同期的欧元区（2.1%，预测值）、日本（1.1%，预测值）、英国（1.3%，预测值）、德国（1.9%，预测值）的经济表现，在发达经济体中表现突出。
受宏观经济向好带动，美国劳动力市场日益活跃，股市创下历史新高。2018年11月，美国非农失业率已从年初的4.1%降至3.7%，为1969年以来最低水平，而欧元区2018年10月的失业率达8.1%。
在美国经济整体走强和美联储加息提振下，2018年4月中旬以来，美元指数总体走强，一度突破97大关。但美国经济向好的同时，经济风险也在集聚。
2017年特朗普正式入主白宫时，美国经济本已进入周期尾部，但是特朗普推出的大规模赤字财政政策拉长了周期。去监管化、为传统能源开采和出口开绿灯等政策，让美国的虚拟经济和实体经济开始发热，也让这个周期变得“尾大不掉”。
特朗普积极推动的大规模减税方案《减税与就业法》从2018年1月1日起落地实施。
在个人所得税方面降低了税率，加大了税收抵扣和优惠力度；
在企业税方面将税率从35%削减至21%，“税收透明型”企业前31.5万美元收入可享受20%免税额；
在国际收入方面，美国从“全球征税体系”转变成“本土征税体系”，对当前企业以现金及等价物汇回的利润一次征收15.5%的税率，对留存收益征收8%的税率。
上述政策推动了美国企业海外留存收益的回流。据估算，2018年美国企业将5000亿美元海外收益汇回美国。上述资金回到美国后，除分红外主要用于股票回购，成为2018年美国股市不断走高的重要原因之一。
特朗普政府还大幅扩大军事投入。2018财年国防预算高达6920亿美元，较上年增加875亿美元，增幅达到14%；2019财年国防预算又进一步增加到7160亿美元。美国会预算办公室2018年10月的报告称，联邦政府预算赤字在9月30日结束的2018财年达到7790亿美元，为2013年以来最大规模的预算赤字，较一年前增加1130亿美元。大规模赤字起到了继续拉动经济增长的作用：截止到2018年12月，美国经济已保持了114个月的增长，创下了战后美第二长周期增长，GDP总量首次突破20万亿美元，达到20.5万亿美元。
在此过程中，本应发挥逆周期调节作用的美联储却谨小慎微，虽然从2015年12月开启了加息进程，但货币政策总体上保持宽松基调，至今仅加息9次，联邦基金利率从危机时的零利率水平升至2.25%~2.5%的水平，加息速度和力度远低于政策水平。加息速度只按最低要求进行，其目的同样是为了继续刺激经济。此外，美联储从2017年7月开始对超过4万亿美元的资产负债表“瘦身”，但幅度很小，未来两年资产负债表总规模仍可能超过3万亿美元。宽松的货币政策环境实际上继续向市场注入流动性，压低市场利率，促进企业投资和居民消费。私人消费和投资受美经济整体形势向好和金融市场繁荣的影响而热情高涨。美联储继续扩张的货币政策在一定程度上促成了美国经济的过热和亢奋，但辜负了货币政策应逆周期调节的制度设计初衷。
▲ 美国拉斯维加斯消费电子展现场刘杰摄
2019年美国经济下行压力将明显增加
经济有其内在规律，人为因素只能改变周期的长短，并不能从根本上消除周期。进入2019年，美国自身周期性调整需求将更加强烈，加之前述拉动因素作用减弱，以及经贸摩擦对美经济自身反作用的全面显现，美国经济面临的下行压力将较上年明显加大。
特朗普政府的巨额减税政策对经济刺激的边际效用在2019年将明显衰减。美国推出的一系列扩张性财政措施虽对经济有刺激作用，也会令联邦政府严峻的债务形势继续恶化，实施赤字财政空间有限。特朗普在竞选中许诺的税改已经“落地”，虽然其坚称只会让联邦支出增长1.5万亿美元，但实际前景并不乐观：2019财年美国联邦政府赤字将达到9700亿美元，赤字率为4.6%，较上年上升0.6个百分点。据美国税收政策中心估算，大规模减税将在未来10年让联邦政府收入减少2.4万亿美元，财政赤字率将从目前占GDP的2.9%升至4%~5%。
同时，特朗普推动的去监管化将加速金融风暴的来临。特朗普执政后，大幅放松对金融机构监管，华尔街再次迎来资本盛宴。
2018年3月14日，美国参议院以67对31的比例通过法案，决定放松原本旨在加强金融监管的《多德-弗兰克法案》部分条款。
2018年5月24日，特朗普签署《经济增长、放松监管与消费者保护法》。
2018年5月29日，在特朗普政府的推动下，美联储投票通过，欲重新修订“沃克尔规则”，放松对特定中小银行自营交易限制，在减少金融监管的道路上迈出了第一步。“沃克尔规则”限制大金融机构的投机性交易，尤其是加强对金融衍生品的监管，以防范金融风险。
据测算，仅取消“沃克尔规则”自营交易限制一项，就将使美前六大银行自营业务收入达到487亿美元，对应利润231亿美元；取消系统重要性金融机构额外资本金要求，可释放风险加权资产5万亿美元，新增税后利润739亿美元；每年金融业的合规成本将降低约47亿美元。
