经历IPO搁置、欺诈指控这些风波，腾讯音乐以相对较低的指导价低调上市。
原标题：腾讯音乐为何低调上市？
记者李原
2018年7月开始，腾讯音乐的IPO传闻就一直不绝于耳。12月12日晚，腾讯音乐终于登陆了纽交所，股票代码为TME，IPO发行价为13美元/股。
13美元取的是招股书中13-15美元发行价的下限——这在企业IPO中较为少见。同时，腾讯音乐宣布拟发行ADS股份8200万股，拟募集资金10.66亿~12.3亿美元。
这个发行价和募资额应该不会让腾讯音乐的股东们喜出望外。此前，分析师预估腾讯音乐的发行价为14美元，融资目标应不少于20亿美元。
开盘后，腾讯音乐一度飙升上涨了13.46%，后缓缓回落。至收盘时，腾讯音乐共上涨9.08%，收于14.18美元/股，市值折合231.9亿美元。这与此前舆论分析对腾讯音乐的发行估价大致持平。
不过，与诸多首日上市公司追求的“开门红”相比，这个上涨幅度只能说不温不火。从短期股价来说，腾讯音乐还存有不少隐忧。Spotify作为腾讯的美股商业模式参照物，与腾讯音乐交叉持股，刚在2018年4月上市。现在，Spotify已经连续下跌数月，并已跌破发行价。
从媒体角度来看，腾讯音乐的上市颇有些“锦衣夜行”的意味。上市前，公司没有公开披露路演信息，没有关于招股书的舆论助推。上市当日，腾讯音乐只安排了一个极小型的“IPO之夜”发布会，并在当天才临时告知场地。对于更多的数据和新闻，腾讯音乐部门则表示：不发表意见。
一切的迹象说明，腾讯音乐希望尽可能收低上市的声量。这对于一家“未上市、先盈利”的公司来说，难免让人奇怪是为什么？
被动的步伐
2018年7月，腾讯音乐首次传出将赴美启动IPO的消息。在2018年的“上市潮”中，明星公司众多，但腾讯音乐仍是最为人期待、估值最为亮眼的公司之一。
2017年12月，腾讯音乐与Spotify达成了一项重要的战略合作：Spotify持有腾讯音乐娱乐8.9%的股份，腾讯音乐持有Spotify2.5%的股份。业内分析，之所以腾讯音乐选择在美股上市，正是为了利于市场参照Spotify的模式，给予自己更为理想的估值。2018年7月，投行对腾讯音乐开出的估值区间为300亿美元左右。
然而，在腾讯音乐开始紧锣密鼓筹备上市的路上，外部环境突然急转直下。
10月，全球股市爆发了抛售潮。Spotify在8月底到达股价高点近200美元后，10月中迅速缩水了30%。12月12日收盘后，Spotify的股价已经到达了128美元，低于发行价。
在这样不利出行的条件下，腾讯音乐原定于10月22日挂牌交易的IPO被推迟到了11月。据华尔街日报报道，公司的估值也随之缩水到了250亿美元。11月，腾讯音乐并无任何IPO动静，上市时间不断被曝出，又被腾讯音乐不断否认。直至12月3日，腾讯音乐再次更新招股书，将估值界定于220至250亿美元之间。与7月相比，估值缩水了25%。
据路透社报道，腾讯音乐及其顾问讨论过将交易推迟到2019年初。但或许腾讯音乐的高层最终认为，2019年的市场更加难料。同时，全球在线音乐市场的付费用户增速、主营广告业务也已开始放缓，来自单个用户的平均收入正在降低。
一家独大
如果单从用户数量和市场份额来解读，腾讯音乐可以说已经占据了中国在线音乐绝对的霸主地位。
在腾讯音乐12月3日更新的招股书中，总月活数量已超过8亿，用户单日平均使用时长超过了70分钟。2018年Q3，腾讯音乐实现了营收135亿元人民币，增速为比较惊人的84%。
不过，8亿月活数量是在没有去重的前提下计算的。除了大家耳熟能详的QQ音乐，腾讯音乐旗下还包括了酷我、酷狗、全民K歌三个爆款音乐APP。其中，酷我和酷狗本来隶属于海洋音乐集团。2016年6月，海洋音乐曾经传出将独立赴美上市的消息，随后突然与QQ音乐合并，整合成为腾讯音乐娱乐集团。
合并之后，腾讯音乐一家独大，占据了超过70%的市场份额。网易云音乐排行第四，市场份额约为15%；阿里集团旗下的虾米音乐则只占很小的比例。
除了用户优势，腾讯音乐还拥有巨大的版权优势，拥有全球三大唱片公司索尼、华纳、环球的独家代理权。虽然在国家版权局的推动下，腾讯音乐与网易云音乐和阿里音乐达成了转授权协议，双方授权的作品达到了各自独家音乐数量的99%以上。
即便如此，腾讯音乐拥有的1%的独家曲目仍有相当的优势。例如：周杰伦的歌曲目前只能在腾讯音乐平台上播放。因此，一些网易云音乐的铁杆用户为了听独家曲目，只能去下载QQ音乐或者酷我、酷狗，他们被戏称为“网易云难民”。
社交+直播模式价值几何？
从体量上来看，腾讯音乐的优势似乎是无法撼动的。但吊诡的是，虽然腾讯音乐在美股市场上把自己与Spotify对标，但它的盈利模式与Spotify却是大相径庭。
Spotify为用户提供免费和付费两种模式，免费用户将被插播一定数量广告。截至2018年Q2，Spotify的订阅收入占比高达91%，广告收入占比9%，用户付费率高达43%。而中国用户为音乐付费的习惯还没有完全培养起来。腾讯音乐坐拥8亿月活用户，付费用户却只有6550万，付费率仅为3.8%。
不过，Spotify的用户看似忠诚可靠，盈利能力却远不及腾讯音乐。一个原因是国外版权支付成本高昂，而腾讯音乐的国内音乐版权费用要低很多，所拥有的三大国际唱片公司版权仅是中国独家版权，用户移动到海外，就无法在平台上听歌。
更大的原因在于，腾讯音乐娱乐集团的盈利来源与其说是“音乐”，不如说是“娱乐”。腾讯招股书中显示，社交娱乐服务贡献了腾讯音乐70%的营收，其中社交娱乐业务主要包括酷狗和酷我软件中的秀场直播，全民K歌中的在线卡拉OK。
简单来说，“直播”是腾讯音乐最大的变现模式。虽然社交娱乐服务的付费率也仅为4%左右，与在线音乐用户付费率大致相当，但单用户平均消费值要高许多。例如，在线音乐的单月消费金额仅为8元左右，全民K歌的单用户平均消费金额则高达118元。
目前来看，虽然腾讯音乐的模式看起来很美，但做“直播”生意有两大问题：首先，行业增速已经开始放缓。例如，依靠直播收入来源的陌陌在12月6日公布的三季报中，增速下滑，股价在次日大跌15%，动态市盈率不足15倍。
其次，直播正在受到越来越严格的监管。与近期受到钳制的游戏产业类似，一旦政策出现变动，腾讯音乐的股价也难免遇到大幅震荡。
因此，如果腾讯音乐挟音乐之名，却长期过度依赖直播业务，市场对于它的发展预期也将不容乐观。
神秘操盘手
在腾讯音乐的招股说明书中显示，目前腾讯持股占比58.1%。除了机构持股外，腾讯音乐最大的个人股东分别是：酷狗音乐创始人谢振宇持股4.2%，海洋音乐创始人谢国民持股4.1%。
可以说，这两位核心的操盘手和管理者，对腾讯音乐的IPO走向起到了至关重要的作用。
谢国民为律师背景出身，早年曾任新浪法务负责人。2007年开始，谢国民担任新浪音乐负责人，后于2012年5月离开新浪，创办了海洋音乐集团。
